寒銳鈷業(yè)（300618.SZ）的2022年成績(jī)單并不合格。
最新披露的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年寒銳鈷業(yè)營(yíng)業(yè)收入50.87億元，同比上升16.95%；歸屬凈利潤(rùn)為2.12億元，同比下降67.97%。公司凈利潤(rùn)大幅下滑主要原因系2022年下半年鈷金屬價(jià)格下降所致。
(資料圖片)
今年第一季度，寒銳鈷業(yè)營(yíng)收11.31億元，同比下滑28%；歸屬凈利潤(rùn)1774萬(wàn)元，同比下滑90%。這已經(jīng)是公司連續(xù)4個(gè)季度凈利潤(rùn)同比下滑。更值得注意的是，公司去年下半年2個(gè)季度都業(yè)績(jī)虧損，合計(jì)虧損9282萬(wàn)元。
比起下滑的業(yè)績(jī)，更令投資者擔(dān)心的是寒銳鈷業(yè)的未來(lái)。
吃了“假山”的苦
寒銳鈷業(yè)主要從事金屬鈷粉及其他鈷產(chǎn)品、銅產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司以鈷產(chǎn)品為核心，銅產(chǎn)品為補(bǔ)充，形成了從原材料鈷礦石的開(kāi)發(fā)（在剛果（金）租賃開(kāi)采）、收購(gòu)（收購(gòu)剛果（金）當(dāng)?shù)氐你~鈷礦石），到鈷礦石的加工、冶煉（剛果邁特等子公司在當(dāng)?shù)爻醪揭睙?，初加工后的氫氧化鈷等鈷中間產(chǎn)品運(yùn)回國(guó)內(nèi)再進(jìn)行深加工），直至鈷中間產(chǎn)品和鈷粉的完整產(chǎn)業(yè)流程。
需要指出的是，市場(chǎng)上常見(jiàn)的動(dòng)力鋰電池有三元材料電池、磷酸鐵鋰電池及錳酸鋰電池，但只有三元材料電池中含有鈷元素。
圖片來(lái)源：WIND、界面新聞研究部
對(duì)于鈷加工企業(yè)來(lái)說(shuō)，礦山是核心資產(chǎn)，更是企業(yè)的核心價(jià)值。擁有了礦山，鈷加工企業(yè)便可不受上游鈷成本波動(dòng)影響，自主開(kāi)發(fā)鈷資源，降低行業(yè)價(jià)格的波動(dòng)性影響，而不僅僅是做含金量不高的加工業(yè)務(wù)。
寒銳鈷業(yè)也深知礦山的重要性，曾表示“在全球范圍尋找有價(jià)值的礦山，目標(biāo)是發(fā)展相對(duì)成熟的礦業(yè)資產(chǎn)，包括生產(chǎn)中的礦山、開(kāi)發(fā)中及接近生產(chǎn)階段的礦山、以及已進(jìn)行地理勘探、潛在資源集中，且其他關(guān)鍵指標(biāo)足以進(jìn)行進(jìn)一步可行性研究的礦山?！?/p>
寒銳鈷業(yè)要尋找可開(kāi)采的礦山，或是因?yàn)楣境员M了“假山”的苦。公司在剛果（金）擁有一座礦山的開(kāi)采權(quán)，但至今尚未開(kāi)采。對(duì)此公司曾解釋稱“因地理位置偏遠(yuǎn)及缺乏配套基礎(chǔ)設(shè)施等原因,目前尚未詳細(xì)勘探”，由此對(duì)該礦山無(wú)儲(chǔ)量數(shù)據(jù)，也無(wú)開(kāi)發(fā)計(jì)劃。有礦山卻遲遲不開(kāi)采、不勘探，這加深了市場(chǎng)對(duì)寒銳鈷業(yè)礦開(kāi)采能力的質(zhì)疑。
存貨暗雷未引爆
沒(méi)有了礦山的寒銳鈷業(yè)，業(yè)務(wù)含金量并不高。
2019年至2020年前三季度，公司毛利率分別為11.75%、23.87%、30.73%和19.32%，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)率分別為0.76%、14.83%、15.24%和6.4%。當(dāng)鈷價(jià)上漲時(shí)，憑借手中的存貨攫取高毛利，而當(dāng)鈷價(jià)下跌時(shí)則勉強(qiáng)保本，今年第一季度公司凈利潤(rùn)僅1774萬(wàn)元。
寒銳鈷業(yè)的盈利能力主要在于產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。公司的主要產(chǎn)品電積銅和氫氧化鈷都屬于初級(jí)冶煉產(chǎn)品，電積銅下游客戶電線、電纜、銅管等銅制品加工企業(yè)，主要通過(guò)大宗貿(mào)易方式進(jìn)行交易，銷(xiāo)售對(duì)象主要為國(guó)內(nèi)外大型有色金屬貿(mào)易商，價(jià)格參照倫敦金屬交易所定價(jià)（LME）；氫氧化鈷下游客戶為鈷鹽、電池材料等企業(yè)，行業(yè)相對(duì)較為集中，多為大宗貿(mào)易方式進(jìn)行交易，主要根據(jù)倫敦金屬導(dǎo)報(bào)（MB）的鈷金屬報(bào)價(jià)，按照市場(chǎng)化原則制定銷(xiāo)售定價(jià)。由此可見(jiàn)，公司提供的產(chǎn)品主要為基礎(chǔ)材料，含金量不高。
值得注意的是，寒銳鈷業(yè)存貨的暗雷還未引爆。2022年以來(lái)鈷價(jià)已由年初的7.05萬(wàn)美元/噸（LME3個(gè)月鈷期貨結(jié)算價(jià)，下同）下滑至年末的5.2萬(wàn)美元/噸，下滑幅度高達(dá)26%，較高點(diǎn)8.2萬(wàn)美元/噸下滑37%。
圖片來(lái)源：WIND、界面新聞研究部
和寒銳鈷業(yè)業(yè)務(wù)類(lèi)似的騰遠(yuǎn)鈷業(yè)（301219.SZ）去年上半年計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.17億元，去年三季報(bào)更是直接計(jì)提3.05億元（第三季度單季度計(jì)提1.88億元）。對(duì)此騰遠(yuǎn)鈷業(yè)直接解釋稱主要是鈷價(jià)大幅下跌所致。
令人質(zhì)疑的是，截至去年6月底寒銳鈷業(yè)存貨為24.88億元，還高于騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的24.06億元，但去年半年報(bào)計(jì)提資產(chǎn)減值損失僅為0.29億元。三季報(bào)中，寒銳鈷業(yè)存貨價(jià)值為23.03億元，低于同行騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的27.09億元，并未計(jì)提資產(chǎn)減值損失。2022年全年，公司也僅計(jì)提0.47億元。
鈷價(jià)大跌、同行大額計(jì)提資產(chǎn)減值損失。但寒銳鈷業(yè)為何就可以“獨(dú)善其身”？
寒銳鈷業(yè)并沒(méi)有可供開(kāi)采的礦山，原料供應(yīng)主要依托剛果（金）當(dāng)?shù)刈庸揪偷夭少?gòu)，原料就地加工需要一定生產(chǎn)周期，運(yùn)回國(guó)需要3-4個(gè)月物流周期。而去年9月底之前的幾個(gè)月正是鈷價(jià)的高點(diǎn)。在今年鈷價(jià)一路下跌的背景下，寒銳鈷業(yè)難以做到存貨保值。
正被新能源拋棄的鈷
價(jià)格高波動(dòng)是鈷的特性。鈷屬于有色金屬產(chǎn)品，銷(xiāo)售價(jià)格會(huì)受到經(jīng)濟(jì)周期、供需情況的影響。此外，作為國(guó)際有色金屬市場(chǎng)的交易品種，鈷擁有國(guó)際定價(jià)體系，且鈷市場(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)格（MB 鈷價(jià)格）會(huì)受到全球經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)預(yù)期、國(guó)際供需關(guān)系、報(bào)價(jià)對(duì)象議價(jià)能力等眾多因素影響。加之鈷的稀缺性特點(diǎn)，價(jià)格還會(huì)受到投機(jī)炒作等其他因素的影響，具有高波動(dòng)性特征。
根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2021年全球鈷消費(fèi)量為17萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.5%。鈷消費(fèi)量增長(zhǎng)一方面得益于新能源汽車(chē)行業(yè)在2021年出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，帶動(dòng)動(dòng)力電池用鈷量大增；另一方面也受益于消費(fèi)電子行業(yè)的高景氣格局。2021 年全球鈷下游消費(fèi)中電池領(lǐng)域用鈷量占比為74%，其中3C鋰電池（主要應(yīng)用于筆記本電腦、手機(jī)、平板電腦）占比為42%，動(dòng)力電池占比為32%。
隨著3C放緩、動(dòng)力電池不斷尋找替代品，鈷下游需求端正在走弱。
對(duì)于新能源汽車(chē)來(lái)說(shuō)，高昂的鈷價(jià)抑制了行業(yè)發(fā)展。從成本角度出發(fā)，新能源電動(dòng)車(chē)主要成本來(lái)自動(dòng)力鋰電池，占總成本的38%左右。區(qū)分來(lái)看，三元鋰電池中，因三元正極材料特別是鈷的昂貴，其正極材料占電池成本約30%至40%，而磷酸鐵鋰電池中正極材料占電池成本約13%-15%。新能源汽車(chē)無(wú)鈷化或高鎳低鈷化趨勢(shì)正在形成。目前各電池廠都在研發(fā)高鎳或提升磷酸鐵鋰能量密度以替代三元鋰電池。此外，多家電池企業(yè)還在鎳錳酸鋰電池和鈉離子電池等不同的動(dòng)力電池技術(shù)路線進(jìn)行持續(xù)研發(fā)，并實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)、新產(chǎn)品發(fā)布等重要進(jìn)展。
對(duì)于寒銳鈷業(yè)來(lái)說(shuō)，最為致命的是鈷正在被新能源行業(yè)所拋棄。
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