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浙商證券股份有限公司孫建近期對海爾生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)點(diǎn)評報(bào)告：商業(yè)模式完善，期待疫后復(fù)蘇》，本報(bào)告對海爾生物給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為66.2元。
海爾生物(688139)
投資要點(diǎn)
2022 年，海爾生物受到了疫情的雙重影響。在業(yè)績角度，公司既抓住了疫情機(jī)遇，也由于疫情滯后了常規(guī)業(yè)務(wù)的落地。在能力建設(shè)角度，公司加速并購+自建自研，逐漸完善在生命科學(xué)和醫(yī)療健康領(lǐng)域數(shù)字化、一體化方案的提供能力。我們看好，在疫后需求復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，公司國內(nèi)外業(yè)務(wù)的加速落地及一體化方案完善后，客戶黏性、覆蓋度、深度的提升。
財(cái)務(wù)表現(xiàn)： 收入、利潤高增長，物聯(lián)網(wǎng)占比持續(xù)提升
2022： 公司營業(yè)收入 28.64 億元， YOY 34.72%；主要受到物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)高增長及抗疫專項(xiàng)業(yè)務(wù)帶動的影響。 其中，物聯(lián)網(wǎng)收入 12.00 億， YOY 79.70%，收入占比41.92%， YOY +10.50pct。 扣非歸母凈利潤 5.33 億， YOY 27.47%，扣非歸母凈利率 18.67%， YOY -1pct。
2022Q4： 公司實(shí)現(xiàn)收入 7.88 億， YOY 30.22%，扣非歸母凈利潤 1.24 億， YOY21.05%，扣非歸母凈利率 15.7%， YOY -1.3pct。
業(yè)務(wù)拆分： 生命科學(xué)板塊及海外收入帶動公司快速增長
分板塊看， 生命科學(xué)板塊收入 12.45 億， YOY 42.43%，毛利率 54.20%， YOY -1.34pct。 醫(yī)療創(chuàng)新板塊收入 16.10 億， YOY 29.41%，毛利率 43.33%， YOY -2.92pct。
分地區(qū)看， 國內(nèi)收入 20.22 億， YOY 27.50%，毛利率 46.06%， YOY -3.41pct。海外收入 8.34 億， YOY 56.45%，占總收入占比 29.12%， YOY +4.04pct。 毛利率52.95%， YOY +1.05pct。
成長能力： 產(chǎn)品豐富、場景延伸、 銷售網(wǎng)絡(luò)增強(qiáng)支撐疫后復(fù)蘇
場景持續(xù)豐富，非存儲類產(chǎn)品迅速增長： 生命科學(xué)板塊 2022 年持續(xù)精細(xì)化， 完善智慧實(shí)驗(yàn)室方案， 并在多個高?？蒲袡C(jī)構(gòu)落地。新產(chǎn)品的陸續(xù)上市帶動非存儲類產(chǎn)品（如生物培養(yǎng)類、實(shí)驗(yàn)室耗材類產(chǎn)品） 連續(xù)翻番增長。 醫(yī)療創(chuàng)新板塊，場景延伸， 提升用戶覆蓋度。智慧血液管理方案復(fù)制至多地城市網(wǎng)，漿站用戶市場占有率進(jìn)一步提升。 醫(yī)療創(chuàng)新板塊 2022 年新增用戶占比超 30%， 服務(wù)收入占比超 10%。
分銷網(wǎng)絡(luò)增強(qiáng)，國內(nèi)外客戶持續(xù)拓展。 2022 年公司國內(nèi)持續(xù)強(qiáng)化分銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋度，突破多個大客戶；海外市場在經(jīng)銷上， 經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)總數(shù)突破 700 家， 新覆蓋 8個中東歐地區(qū)國家，并持續(xù)推進(jìn)當(dāng)?shù)鼗呗?；直銷上， 與超過 40 家全球性國際組織建立合作關(guān)系，超低溫、生物安全柜等多品類產(chǎn)品獲得多項(xiàng)認(rèn)證， 進(jìn)入用戶采購名單。
我們認(rèn)為國內(nèi)市場 2022 年除去抗疫專項(xiàng)收入影響，兩板塊收入均略低于預(yù)期，智慧疫苗接種方案復(fù)制低于預(yù)期。 鑒于常規(guī)業(yè)務(wù)低預(yù)期的收入兌現(xiàn)及符合預(yù)期的銷售費(fèi)用投入，推測在疫情反復(fù)下，各業(yè)務(wù)市場拓展難度或有所增強(qiáng)。 2022年是公司蓄勢的一年， 在場景豐富及用戶拓展上做了豐富的儲備工作。 疊加2023 年疫情影響的消除，我們認(rèn)為公司常規(guī)業(yè)務(wù)有望逐漸恢復(fù) CAGR 30%+的增長。
盈利能力： 抗疫專項(xiàng)拖動毛利率， 運(yùn)營效率提升
公司 2022 年主營業(yè)務(wù)毛利率 48.07%， YOY -2.01%，主要受國內(nèi)抗疫專項(xiàng)業(yè)務(wù)影響，剔除后，基本保持穩(wěn)定。 海外毛利率 52.95%， YOY +1.05pct，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變影響，盈利能力略有增強(qiáng)。費(fèi)用率角度，公司 2022 年三費(fèi)均有不同程度的優(yōu)化， 銷售費(fèi)用率 YOY-0.18pct、管理費(fèi)用率 YOY -0.14pct、研發(fā)費(fèi)用率YOY -0.91pct，營運(yùn)效率在全流程數(shù)字化管理的建設(shè)下逐步提升。 我們預(yù)計(jì)隨著抗疫專項(xiàng)業(yè)務(wù)收入大幅減少，公司毛利率有望恢復(fù)至約 50%的歷史水平，凈利率有望隨著運(yùn)營效率的提升、股權(quán)激勵費(fèi)用的減少逐步提升。
經(jīng)營活動現(xiàn)金流： 營運(yùn)能力持續(xù)優(yōu)化
2022 年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流 6.32億， 與歸母凈利潤（ 6.01億）比較，經(jīng)營質(zhì)量良好。其中，我們發(fā)現(xiàn)， 公司 2022 年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)優(yōu)化近 20%， 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由 0.48 提升至 0.55；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)優(yōu)化近 30%，主要受庫存商品明顯減少的帶動。我們認(rèn)為，公司整體經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)秀、穩(wěn)健發(fā)展。 我們預(yù)計(jì)， 2023-2025 年隨著公司海外發(fā)展的逐步成熟、一體化方案市占率的逐步提升，經(jīng)營質(zhì)量或有進(jìn)一步提升。
能力建設(shè)加速：并購+自建加速，迅速完善智能化、一體化方案
并購： 公司 2022 年完成兩項(xiàng)并購，其中生命科學(xué)板塊，公司收購康盛生物進(jìn)入實(shí)驗(yàn)室耗材市場，拓展了大量的 CXO、 IVD、科研院所新客戶，雙方有望持續(xù)發(fā)揮協(xié)同作用，向凍存、細(xì)胞培養(yǎng)、微生物應(yīng)用領(lǐng)域快速拓展。 在醫(yī)療創(chuàng)新板塊，收購金衛(wèi)信，強(qiáng)化了智慧疫苗城市網(wǎng)信息化優(yōu)勢，由疫苗場景向公衛(wèi)全場景戰(zhàn)略升級，并向婦幼保健業(yè)務(wù)延伸，完善智能化方案。
自建： 2022 年公司在建工程 3.89 億，較 2021 年年末增加約 2.59 億，達(dá)歷史新高，主要由重慶血技擴(kuò)建廠房及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目二期工程增加所致。
我們發(fā)現(xiàn)公司自上市以來不斷通過收購、自建自研的方式完善產(chǎn)品線及信息化能力，從生物低溫存儲龍頭穩(wěn)步向生命科學(xué)+醫(yī)療創(chuàng)新的數(shù)字方案提供商轉(zhuǎn)型，我們看好公司持續(xù)的一體化完善帶來的市占率提升及自身空間的打開。
盈利預(yù)測與估值
我們認(rèn)為 2022 年在疫情封控的影響下，公司常規(guī)業(yè)務(wù)及疫苗網(wǎng)落地略低于我們的預(yù)期，結(jié)合銷售費(fèi)用的投入，我們推測市場推廣難度或有增強(qiáng)?？紤]到公司血液網(wǎng)、疫苗網(wǎng)等業(yè)務(wù)拓展的節(jié)奏，我們略下調(diào)公司盈利預(yù)測。 我們預(yù)測 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為 7.98 億、 10.73 億及 14.16 億， EPS 分別為 2.51、3.38 及 4.45 元。對應(yīng) 2023 年 3 月 31 日收盤價(jià) 2023 年 PE 約為 26 倍。參考可比公司估值及行業(yè)地位，維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新增固定資產(chǎn)折舊、股權(quán)激勵、匯兌對表觀業(yè)績影響的波動性；新業(yè)務(wù)的盈利周期的波動性；創(chuàng)新藥投融資景氣度下滑。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券高岳研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.98%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.98億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為35.19。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為99.01。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海爾生物（688139）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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