國泰海通發(fā)布研報稱，2025年11月全行業(yè)快遞件量同比+5%，繼續(xù)維持個位數(shù)增速。反內(nèi)卷下行業(yè)份額集中趨緩，中通/圓通/韻達(dá)/申通25Q3凈利率分別同比-0.9/+0.07/-1.5/+0.5pct，環(huán)比+4.8/+0.5/-0.07/+0.6pct，頭部企業(yè)普遍實現(xiàn)盈利能力修復(fù)，預(yù)計Q4盈利修復(fù)趨勢將持續(xù)?？紤]本輪反內(nèi)卷取得的良好效果，以及快遞企業(yè)盈利修復(fù)后的正反饋效應(yīng)，預(yù)計反內(nèi)卷政策將有望持續(xù)，在件量繼續(xù)穩(wěn)健增長的基礎(chǔ)上保障行業(yè)良性競爭與盈利能力繼續(xù)修復(fù)。

國泰海通主要觀點如下：

快遞件量增速Q(mào)4降至個位數(shù)，雙十一大促峰值繼續(xù)平滑

(資料圖片)

2025年11月全行業(yè)快遞件量同比+5%，繼續(xù)維持個位數(shù)增速。過去兩年輕小件是驅(qū)動件量維持較快增長的重要驅(qū)動，2025年7月以來快遞反內(nèi)卷有效推動電商快遞行業(yè)性價格修復(fù)，推測或影響輕小件增長趨勢并提升快遞需求品質(zhì)。其中，電商雙十一大促期間件量同比+9%，較2024年大促日均件量21%的增速放緩，或源于2024年大促首次大幅延長造就高基數(shù)，及2025年大促進(jìn)一步提前啟動致件量前移。

大促日均件量是日常的1.18倍，單日件量峰值同比+6.6%，均連續(xù)三年收窄，反映大促對消費拉動的邊際效應(yīng)繼續(xù)減弱，背后或是日常促銷與直播帶貨繼續(xù)分散消費，及過去一年以舊換新政策分散以往大促集中家電的大件消費，亦致快遞提價幅度小于往年。

反內(nèi)卷執(zhí)行有力且效果顯現(xiàn)，份額集中趨緩且盈利能力開始修復(fù)

反內(nèi)卷有效提升單票收入：圓通/韻達(dá)/申通11月單票收入較7月累計提升0.16/0.25/0.44元。

反內(nèi)卷下行業(yè)份額集中趨緩：11月行業(yè)CR8為86.9，較9月持平。其中，中通/圓通/韻達(dá)/申通/極兔25Q3市占率分別為19.4%/15.6%/13.0%/13.2%/11.3%，環(huán)比-0.1/-0.4/-0.2/+0.2/+0.2pct。圓通25Q4以來份額小幅回升，反映公司憑借AI全鏈路賦能和基礎(chǔ)設(shè)施升級，件量恢復(fù)較行業(yè)更快增長。申通則通過收購丹鳥物流，份額升至行業(yè)第三，且11月繼續(xù)保持上升趨勢。

反內(nèi)卷驅(qū)動盈利能力修復(fù)：中通/圓通/韻達(dá)/申通25Q3凈利率分別同比-0.9/+0.07/-1.5/+0.5pct，環(huán)比+4.8/+0.5/-0.07/+0.6pct，頭部企業(yè)普遍實現(xiàn)盈利能力修復(fù)，預(yù)計Q4盈利修復(fù)趨勢將持續(xù)，未來盈利能力修復(fù)持續(xù)性取決于快遞行業(yè)反內(nèi)卷政策持續(xù)性。

快遞反內(nèi)卷效果良好，建議關(guān)注監(jiān)管力度與企業(yè)競爭策略趨勢

快遞業(yè)2021年曾執(zhí)行反內(nèi)卷，并成就電商快遞業(yè)績估值雙重修復(fù)，得益于郵管局保障網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性、頭部企業(yè)盈利修復(fù)目標(biāo)堅定以及快遞員權(quán)益保障政策三者共同推動。本輪反內(nèi)卷由國家郵政局強調(diào)旗幟鮮明反對“內(nèi)卷式”競爭開啟，地方郵管局以“鎖價”“鎖份額”方式監(jiān)督有力推進(jìn)，核心產(chǎn)糧區(qū)率先有效提價，后向其他重點區(qū)域逐步擴散。

國泰海通認(rèn)為，考慮本輪反內(nèi)卷取得的良好效果，以及快遞企業(yè)盈利修復(fù)后的正反饋效應(yīng)，預(yù)計反內(nèi)卷政策將有望持續(xù)，在件量繼續(xù)穩(wěn)健增長的基礎(chǔ)上保障行業(yè)良性競爭與盈利能力繼續(xù)修復(fù)。未來建議重點關(guān)注行業(yè)反內(nèi)卷監(jiān)管力度與企業(yè)競爭策略趨勢。

投資建議

維持快遞增持評級。反內(nèi)卷驅(qū)動電商快遞盈利修復(fù)，推薦龍頭企業(yè)中通快遞、國內(nèi)盈利改善且海外件量高增的極兔速遞。順豐激活經(jīng)營機制驅(qū)動件量增速持續(xù)跑贏同業(yè)，短期業(yè)績波動主要因公司積極主動的市場拓展策略和必要的長期戰(zhàn)略投入所致，預(yù)計未來將隨著公司費用管控加強而展現(xiàn)效果，建議關(guān)注時效快遞龍頭底部布局時機。維持中通快遞-W(02057)、極兔速遞-W(01519)、順豐控股（002352）(002352.SZ,06936)增持。

風(fēng)險提示

經(jīng)濟波動、行業(yè)政策變化、非理性競爭、油價波動等。

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