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瞭望塔財(cái)經(jīng)獲悉，2025年6月26日，上交所受理了寧波豐沃增壓科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“豐沃股份”)的主板IPO申請(qǐng)。這家號(hào)稱(chēng)打破國(guó)外壟斷的渦輪增壓器制造商，帶著年?duì)I收超20億元、凈利潤(rùn)破2億元的財(cái)務(wù)成績(jī)單沖刺資本市場(chǎng)。　　然而看似光鮮的業(yè)績(jī)背后，豐沃股份實(shí)際上嚴(yán)重依賴(lài)關(guān)聯(lián)交易和單一客戶(hù)。公司實(shí)際控制人李妮和李星星姐弟作為吉利汽車(chē)創(chuàng)始人李書(shū)福的子女，通過(guò)復(fù)雜架構(gòu)控制著公司75%的股份表決權(quán)。　　光環(huán)與陰影并存　　豐沃股份成立于2010年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為渦輪增壓器的研發(fā)、制造及銷(xiāo)售，并向電動(dòng)增壓器、空氣懸架核心零部件領(lǐng)域拓展?！　」井a(chǎn)品主要面向汽車(chē)前裝市場(chǎng)，應(yīng)用于各類(lèi)乘用車(chē)汽油發(fā)動(dòng)機(jī)與混合動(dòng)力總成。2024年，公司乘用車(chē)汽油機(jī)渦輪增壓器銷(xiāo)量達(dá)221.22萬(wàn)臺(tái)，占全國(guó)市場(chǎng)份額15.3%，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名第二，在內(nèi)資企業(yè)中排名第一。　　表面上看，豐沃股份確實(shí)實(shí)現(xiàn)了“打破國(guó)外壟斷”的目標(biāo)。然而細(xì)究之下，公司成立之初是由吉利汽車(chē)、吉沃投資發(fā)起設(shè)立，直到2016年吉利汽車(chē)才將其持有的全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓至朗馬投資和凱心投資?！　〖易骞蓹?quán)結(jié)構(gòu)　　豐沃股份的實(shí)際控制人為李妮及李星星姐弟。李妮與李星星為姐弟關(guān)系，而他們的父親為吉利汽車(chē)創(chuàng)始人李書(shū)福?！　⊥ㄟ^(guò)朗馬投資，李妮和李星星能夠控制發(fā)行人65.81%的股份表決權(quán)。此外，李妮及其配偶持有凱心投資100%的股權(quán)，凱心投資持有豐沃股份9.19%的股份。因此，李妮、李星星能夠合計(jì)控制豐沃股份75%的股份表決權(quán)?！　∵@種家族絕對(duì)控股的結(jié)構(gòu)雖然并不罕見(jiàn)，但結(jié)合公司的客戶(hù)結(jié)構(gòu)看，卻令人擔(dān)憂(yōu)。報(bào)告期各期，公司向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售金額分別為7.43億元、5.18億元和7.21億元，占各期銷(xiāo)售收入比例分別為53.10%、32.44%和34.89%?！　】蛻?hù)集中度較高　　豐沃股份的前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比高得驚人。報(bào)告期各期，公司向前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額為13.17億元、14.16億元和18.91億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為94.16%、88.60%和91.45%。　　如此高的客戶(hù)集中度遠(yuǎn)超行業(yè)正常水平。更值得關(guān)注的是，吉利集團(tuán)分別為公司報(bào)告期各期的第一、第二、第一大客戶(hù)。　　數(shù)據(jù)顯示，公司對(duì)吉利集團(tuán)的銷(xiāo)售金額常年維持在5億元以上，2024年更達(dá)到7.21億元?！　≡鲩L(zhǎng)背后的隱患　　從表面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，豐沃股份業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為13.99億元、15.98億元和20.67億元；凈利潤(rùn)分別為1.19億元、1.30億元和2.04億元。　　然而，多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的異常變化值得深入探究：　　應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增長(zhǎng)。2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)47.85%，而應(yīng)收賬款增長(zhǎng)155%，達(dá)到6.94億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例高達(dá)53%?！　∵@種異?，F(xiàn)象可能意味著公司為維持銷(xiāo)售規(guī)模而大幅放寬信用政策，或者與客戶(hù)之間存在某種特殊安排?！　⌒袠I(yè)生存考驗(yàn)　　豐沃股份面臨的最大隱患是新能源汽車(chē)快速發(fā)展帶來(lái)的替代風(fēng)險(xiǎn)。純電動(dòng)汽車(chē)使用驅(qū)動(dòng)電機(jī)作為動(dòng)力源，未使用發(fā)動(dòng)機(jī)，因此不需要配備渦輪增壓器?！　」疽渤姓J(rèn)：“如果純電動(dòng)車(chē)持續(xù)快速發(fā)展，且混動(dòng)車(chē)未能占據(jù)新能源汽車(chē)主流地位，則將導(dǎo)致公司下游市場(chǎng)規(guī)模下滑，會(huì)對(duì)公司渦輪增壓器產(chǎn)品銷(xiāo)售造成不利影響”。　　令人擔(dān)憂(yōu)的是，豐沃股份的電動(dòng)壓氣機(jī)、空氣懸架零部件等新產(chǎn)品仍處于起步階段，暫未形成規(guī)模化銷(xiāo)售。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)集中，業(yè)績(jī)表現(xiàn)受燃油車(chē)及混動(dòng)車(chē)下游市場(chǎng)發(fā)展影響顯著?！　?600萬(wàn)元索賠懸頂　　截至招股書(shū)簽署日，豐沃股份及其子公司作為訴訟當(dāng)事人，尚存在兩起未了結(jié)的訴訟。　　蓋瑞特動(dòng)力科技起訴豐沃股份侵害其兩項(xiàng)專(zhuān)利權(quán)，合計(jì)索賠5600萬(wàn)元，并要求停止制造、銷(xiāo)售侵權(quán)產(chǎn)品。這兩起訴訟合計(jì)占豐沃股份2024年全年凈利潤(rùn)的27.5%，占報(bào)告期末凈資產(chǎn)比例為7.18%?！　‰m然公司聲稱(chēng)已向國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局提交無(wú)效蓋瑞特涉訴專(zhuān)利權(quán)的申請(qǐng)，且“敗訴風(fēng)險(xiǎn)較低”，但此類(lèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟通常耗時(shí)較長(zhǎng)、結(jié)果難料，一旦敗訴，不僅會(huì)造成財(cái)務(wù)損失，更可能對(duì)公司的技術(shù)路線(xiàn)和生產(chǎn)能力造成重大影響?！　」市砸稍齐y散　　豐沃股份與吉利集團(tuán)之間的關(guān)聯(lián)交易存在諸多疑點(diǎn)。2022年至2024年，公司向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售金額分別為7.43億元、5.18億元和7.21億元，雖然占比從53.10%下降到34.89%，但絕對(duì)金額仍然巨大?！　×钊速M(fèi)解的是，公司對(duì)吉利集團(tuán)銷(xiāo)售的毛利率反而低于非關(guān)聯(lián)方。這不符合一般關(guān)聯(lián)交易的常見(jiàn)特征——通常懷疑關(guān)聯(lián)交易公允性時(shí)，往往是擔(dān)心公司通過(guò)提高關(guān)聯(lián)交易價(jià)格向關(guān)聯(lián)方輸送利益。　　而豐沃股份的情況恰恰相反，相當(dāng)于每年向吉利集團(tuán)讓利千萬(wàn)元級(jí)別?！　∵@種反常規(guī)的操作可能意味著：一方面，公司通過(guò)降低關(guān)聯(lián)交易價(jià)格來(lái)規(guī)避“價(jià)格不公允”的質(zhì)疑；另一方面，吉利集團(tuán)可能通過(guò)其他方式(如更快的回款速度)給予豐沃股份補(bǔ)償。　　差異顯著的客戶(hù)回款　　豐沃股份的應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)揭示了另一個(gè)有趣現(xiàn)象：來(lái)自吉利集團(tuán)的應(yīng)收賬款余額始終維持在可控的億元區(qū)間，而來(lái)自其他客戶(hù)的應(yīng)收賬款卻不斷攀升?！　?duì)比同期沖刺北交所的世昌股份(吉利集團(tuán)也是其第一大客戶(hù))，2024年吉利集團(tuán)向世昌股份的采購(gòu)金額為2.59億元，但來(lái)自吉利集團(tuán)的應(yīng)收余額高達(dá)1.13億元，比例達(dá)54.86%?！　∵@一對(duì)比表明，吉利集團(tuán)對(duì)豐沃股份的付款條件明顯優(yōu)于其他供應(yīng)商。這種差異待遇可能使得豐沃股份的現(xiàn)金流狀況看起來(lái)比實(shí)際更健康，但也引發(fā)了關(guān)聯(lián)交易是否真正公允的疑問(wèn)?！　∏熬安幻鞯漠a(chǎn)能擴(kuò)張　　豐沃股份本次擬募集資金6.56億元，將用于“年產(chǎn)100萬(wàn)套渦輪增壓器項(xiàng)目”、“年產(chǎn)60萬(wàn)套空氣懸架零部件項(xiàng)目”及“補(bǔ)充流動(dòng)資金”?！　∵@一產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃令人質(zhì)疑。在渦輪增壓器面臨電動(dòng)車(chē)替代威脅的背景下，擴(kuò)大渦輪增壓器產(chǎn)能的合理性需要進(jìn)一步解釋?！　⊥瑫r(shí)，公司空氣懸架零部件業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)?；N(xiāo)售，卻要新建60萬(wàn)套產(chǎn)能，存在一定的市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)。　　渦輪增壓器市場(chǎng)隨著電動(dòng)車(chē)崛起正面臨前所未有的挑戰(zhàn)。豐沃股份在傳統(tǒng)燃油車(chē)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，很可能成為其在新能源汽車(chē)時(shí)代的桎梏。　　在瞭望塔財(cái)經(jīng)看來(lái)，關(guān)聯(lián)交易、客戶(hù)集中度高、應(yīng)收賬款異常、專(zhuān)利訴訟等問(wèn)題，如同懸在公司頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍?！　〔t望塔財(cái)經(jīng)認(rèn)為，即便成功上市，豐沃股份能否在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)電動(dòng)化浪潮中順利轉(zhuǎn)型，仍是一個(gè)巨大的問(wèn)號(hào)。投資者需要關(guān)注的不僅是今天的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，更是明天的技術(shù)路線(xiàn)和市場(chǎng)需求變化。

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